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華安證券股份有限公司陳耀波近期對中科藍訊進行研究并發(fā)布了研究報告《下游復(fù)蘇+高端新品放量，23Q2盈利能力同環(huán)比均有增長》，本報告對中科藍訊給出增持評級，當前股價為65.49元。

(相關(guān)資料圖)

中科藍訊(688332)

主要觀點：

事件

公司發(fā)布 2023 年半年報，根據(jù)公告，公司 23H1 實現(xiàn)收入 6.53 億元，同比增長 20.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤 1.12 億元，同比增長 20.38%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 0.83 億元，同比下滑 1.55%；毛利率 22.10%，凈利率 17.20%。

23Q2，公司實現(xiàn)單季度收入 3.46 億元，同比增長 10.69%，環(huán)比增長12.70%；實現(xiàn)單季度歸母凈利潤 0.63 億元，同比增長 18.36%，環(huán)比增長 28.57%；實現(xiàn)單季度扣非歸母凈利潤 0.47 億元，同比減少 3.76%，環(huán)比增長 27.03%；毛利率 24.34%， 環(huán)比增長 4.76pct， 凈利率 18.19%。

下游需求復(fù)蘇+訊龍系列起量，共同促進公司 23Q2 收入同環(huán)比增長

根據(jù) Canalys 發(fā)布的 23 年第二季度全球個人智能音頻設(shè)備報告， TWS耳機 23Q2 單季度出貨量達 6816 萬部，同比增長 8%，環(huán)比增長 11%，主要得益于海外發(fā)展中國家的 TWS 出貨量增長帶動。根據(jù) Canalys，boAt 在 23Q2 以 38%的同比增長超過小米，市場份額達到 7%； QCY在非洲市場和中東市場也迎來了超速成長，同比增速分別達到 1699%、2577%。公司作為白牌 TWS 耳機市場的領(lǐng)先企業(yè)，也受益于市場需求的復(fù)蘇而實現(xiàn) 23Q2 單季度收入的同環(huán)比增長。此外，公司訊龍系列的出貨量的提升也對公司收入有一定促進作用。

高毛利產(chǎn)品占比提升+上游成本降低，帶動公司盈利能力向好

盡管公司研發(fā)投入增長較大（23Q2 公司單季度研發(fā)費用同比增長250%，環(huán)比增長 45%），但是公司 23Q2 單季度凈利率環(huán)比增長 2.1pct。我們認為，公司盈利能力的提升主要受益于①高毛利訊龍系列產(chǎn)品銷量持續(xù)提升（尤其訊龍二代）；②部分產(chǎn)品技術(shù)迭代帶動性價比提升；③產(chǎn)品品類豐富，數(shù)字音頻、智能穿戴等占比提升，助力毛利改善；④上游成本降低。

訊龍系列進軍一線品牌市場，產(chǎn)量持續(xù)提升促進公司業(yè)績增長

公司新品訊龍系列定位一線品牌市場，憑借出色的性價比優(yōu)勢，已被搭載于小米 Redmi Buds 4 活力版與 Realme Buds Wireless 3，未來有望進入更多一線品牌產(chǎn)業(yè)鏈，助力公司在一線品牌市場的占比不斷提升。

積極橫向擴張音箱/手表/物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用，進一步擴大成長空間

除耳機外，公司也在積極進行橫向拓展。訊龍系列還可用于智能音箱和智能手表應(yīng)用。 此外，公司也推出了無線麥克風(fēng)芯片、 玩具語音芯片、物聯(lián)網(wǎng)芯片等產(chǎn)品，進一步擴大成長空間。我們認為，隨著公司產(chǎn)品線的持續(xù)豐富，公司整體收入有望進一步實現(xiàn)增長。

投資建議

我們預(yù)計公司 2023~2025 年歸母凈利潤分別為 2.55/3.42/4.32 億元，對應(yīng)PE 為 30.82/22.99/18.17 倍， 維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

下游需求不及預(yù)期、市場競爭加劇、新品進度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券(601377)姚康研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為79.37%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.11。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級2家。

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