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本文首發(fā)于公眾號(hào)“私募排排網(wǎng)”。

7月底以來，在“活躍資本市場”、支持民營經(jīng)濟(jì)、調(diào)整各地地產(chǎn)政策等一系列利好刺激下，A股市場的活躍度和賺錢效應(yīng)有所提升。

那么，接下來的資本市場會(huì)迎來大家期盼已久的牛市嗎？多次登上私募排排網(wǎng)私募基金經(jīng)理年化榜TOP20榜單的行業(yè)老兵，百億私募掌門人吳偉志在8月9日的最新策略會(huì)上，進(jìn)行了較為全面、坦率、有參考性的分析。排排網(wǎng)財(cái)富整理了本次策略會(huì)的精彩觀點(diǎn)，分享給投資者朋友。

(資料圖)

一、政府在前所未有地積極行動(dòng)，短期可見效的點(diǎn)是增加居民財(cái)產(chǎn)性收入

二季度以來，經(jīng)濟(jì)溫度比較低，體現(xiàn)在地產(chǎn)、資本市場、投資、出口等多個(gè)維度。當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)面臨的問題是總需求不足。

地產(chǎn)銷售繼續(xù)下行，資本市場財(cái)富效應(yīng)弱，外商直接投資FDI依然疲弱，外貿(mào)出口7月份同比下滑了15%，最新社融數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)偏弱，旅游出行的火熱對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)是不夠的。

看到以上現(xiàn)象，部分投資者會(huì)很悲觀絕望；中歐瑞博認(rèn)為不達(dá)預(yù)期的數(shù)據(jù)有利于全國上下形成共識(shí)，準(zhǔn)確開出治愈經(jīng)濟(jì)的藥方，政府正在前所未有地采取積極行動(dòng)。

7月底的重磅會(huì)議后頒發(fā)的多條支持民營經(jīng)濟(jì)的政策，讓我們看到了決策層對(duì)搞活經(jīng)濟(jì)，對(duì)支持民營企業(yè)發(fā)展的前所未有的高度重視的態(tài)度。態(tài)度決定一切，困難總有解決的辦法。

重磅會(huì)議第一次對(duì)資本市場作出了明確的要求和指示，提出要活躍資本市場，提升投資者信心，超出市場預(yù)期。如果資本市場跌跌不休，投資者不斷虧錢，大家的信心能提升嗎？

這次會(huì)議還有重要的一點(diǎn)叫做不再談刺激消費(fèi)了，而是談通過增加居民收入來擴(kuò)大消費(fèi)。短期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營狀況、就業(yè)還是有些困難，增加居民的財(cái)產(chǎn)性收入不失為一個(gè)在近期可以撬得動(dòng)的點(diǎn)。

二、政策是火車頭、資本市場是火車身子、經(jīng)濟(jì)是火車尾

資本市場的財(cái)富效應(yīng)較弱，過去幾年投資者虧損累累，滬深300 持續(xù)走熊兩年半了，最大跌幅為40.8%，達(dá)到了一輪熊市的常見跌幅。某些基金的凈值回撤幅度較大，投資者開啟比慘模式，權(quán)益基金銷售陷入冰點(diǎn)，這些現(xiàn)象在吳偉志30年投資生涯之中也少見，通常發(fā)生在每一次熊市后期。

7月重要會(huì)議提出的“活躍資本市場，提升投資者信心”，8月 3 號(hào)官媒《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》的文章中寫道，“要讓居民通過股票、基金也能夠賺到錢”。

從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，過去每一次在經(jīng)濟(jì)景氣度低、股市不好的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)開始放水，股價(jià)上漲、消費(fèi)改善、預(yù)期改善，傳導(dǎo)到公司基本面的改善、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

所以，我們認(rèn)為政策是火車頭、資本市場是火車身子、經(jīng)濟(jì)是火車尾。經(jīng)濟(jì)變好需要一定時(shí)間，資本市場的反應(yīng)更快，某種程度上是政策傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的紐帶。

如果在積極的財(cái)政、貨幣政策下去之后，股價(jià)、房價(jià)還繼續(xù)下跌，這種狀態(tài)下經(jīng)濟(jì)是不可能企穩(wěn)改善的。

所以我們有一個(gè)猜想，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都號(hào)召學(xué)習(xí)西方直接發(fā)錢，其實(shí)股價(jià)上漲也是給居民發(fā)錢的一種方式。但如果你不持有股票、基金，這個(gè)錢可能發(fā)不到你手上。這只是我們的一種猜想，不作為投資建議，投資是有風(fēng)險(xiǎn)的。

三、結(jié)構(gòu)性牛市或可期待，投資方向有四個(gè)關(guān)鍵詞

中歐瑞博有一個(gè)股市底部的黃金組合和頂部的死亡組合的說法，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)景氣度低、股票估值低、投資者信心低、政策趨勢(shì)好，符合“三低一好”的原則，是投資的黃金時(shí)機(jī)。

吳偉志表示，自己做了30年投資，經(jīng)歷過很多次牛熊周期，每一輪重大的底部，記憶之中都沒有離開過政策的導(dǎo)向。當(dāng)下的政策導(dǎo)向清晰有力，不必懷疑，唯一的懸念是政策底到市場底的時(shí)間和空間，中歐瑞博傾向于不大會(huì)有很深的市場底，因?yàn)?月重要會(huì)議的要求非常明確，如果還出現(xiàn)太大的市場波動(dòng)，不太合適。

那么，是不是牛市又回來了？不同人對(duì)牛市有不同的期待，如果期望買什么都賺錢的系統(tǒng)性大牛市，中歐瑞博認(rèn)為這次回不來，這是由當(dāng)下上市公司的體量和市場供求關(guān)系決定的。

更有可能出現(xiàn)像 2019 年那波的結(jié)構(gòu)牛，這一輪的關(guān)鍵詞或許是這四個(gè)：第一，指數(shù)化，滬深 300 為首的藍(lán)籌指數(shù)階段性會(huì)有修復(fù)的空間，至于修復(fù)多少，取決于政策落地的速度和力度等自變量；第二，估值低；第三，高股息；第四，景氣拐點(diǎn)上行。同時(shí)如果這些領(lǐng)域又是機(jī)構(gòu)配置低、股價(jià)位置低的，自然而然會(huì)受益于這一輪的結(jié)構(gòu)牛。

中歐瑞博內(nèi)部對(duì)歷史數(shù)據(jù)做過分析，每一次在公募基金發(fā)行額創(chuàng)三年新低時(shí)，買基金持有一段時(shí)間之后的收益率大概率是比較好的。

最后再次重溫鄧普頓爵士的名言：行情在絕望中產(chǎn)生，在猶豫中發(fā)展，在樂觀中成熟，在瘋狂中結(jié)束！

關(guān)于接下來的投資策略、各行業(yè)投資機(jī)會(huì)的問答

Q1：如果說有牛市的話，增量的資金將會(huì)來自哪里？

吳偉志：每一次市場底部都會(huì)有政策的引導(dǎo)，可能第一部分的資金會(huì)是一些不以盈利為目的資金，這些資金不多，不足以形成大牛市。

增量資金或來自今年新增的20多萬億存款，三根陽線改變信仰，資金不入市是因?yàn)闆]有看到賺錢的效應(yīng)，市場的上漲本身就會(huì)加強(qiáng)市場的信心，正反饋效應(yīng)會(huì)讓更多的資金關(guān)注入場。但是這些資金的到來有兩個(gè)必要條件，信心的增強(qiáng)和賺錢效應(yīng)。

Q2：近期醫(yī)療行業(yè)反腐的風(fēng)暴力度比較大，整個(gè)醫(yī)藥板塊近期也在持續(xù)下跌，甚至有一些聲音說醫(yī)藥板塊接下來半年都不用去看了。吳總您是如何看待這個(gè)問題？如何做出相關(guān)的投資決策？

吳偉志：當(dāng)下，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的長期估值處于歷史15%分位的便宜位置。短期，對(duì)于醫(yī)藥的投資可能是要謹(jǐn)慎點(diǎn)，市場貝塔的沖擊力還是有點(diǎn)大的。

從中長期角度看，當(dāng)下更像是長期熊市之后的最后恐慌階段；對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說，配置沒那么快，但要更加的重視和關(guān)注，到了加緊研究的階段，聚焦好品種，等待扣扳機(jī)；對(duì)于個(gè)人投資者來說，因?yàn)榫τ邢?，聚焦一些短期熱的東西，沒什么錯(cuò)。

各類投資者在反腐風(fēng)暴的沖擊下，把長期的籌碼拋出來，很多優(yōu)秀公司的估值會(huì)進(jìn)入難得的水平，好公司進(jìn)入好價(jià)格，就是好的投資模式。

Q3：今年AI對(duì)其他板塊產(chǎn)生了比較明顯的虹吸效應(yīng)，這種虹吸效應(yīng)下半年還會(huì)重新出現(xiàn)嗎？接下來的AI行情會(huì)是怎樣的？

吳偉志：AI 行業(yè)我們是看好的，但對(duì)于A股里的 AI 標(biāo)的，團(tuán)隊(duì)也有跟蹤和研究，實(shí)事求是的講，這一輪A股炒的這些AI，有點(diǎn)像1999年國內(nèi)炒互聯(lián)網(wǎng)主題，作為主題和趨勢(shì)投資沒有問題。如果是買行業(yè)和買公司的角度，我們覺得很難下手。

如果投資者參與，趨勢(shì)壞就得走，A股這些公司多數(shù)都沒有基本面的支撐，包括算力和光模塊，具體劇本可以參考曾經(jīng)的英科醫(yī)療和九安醫(yī)療。

A股的AI投資下半年往后我們更謹(jǐn)慎。在上半年市場沒有亮點(diǎn)的時(shí)候，無法證偽的AI獲得追捧，但下半年可能會(huì)有更多的熱點(diǎn)涌現(xiàn)，靠情緒推動(dòng)的熱點(diǎn)會(huì)被分流。

Q4：新能源、光伏儲(chǔ)能，上市公司的財(cái)報(bào)其實(shí)都蠻好的，但股價(jià)一直在跌，您怎么看？

吳偉志：過去對(duì)新能源、光伏的市場空間評(píng)估是站在全球共同達(dá)成雙碳目標(biāo)的基礎(chǔ)上，但今年歐美印等有一些針對(duì)國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的政策，外需空間多少受到點(diǎn)影響，股價(jià)下跌是對(duì)過去高估值的修復(fù)。?

另外，光伏領(lǐng)域的技術(shù)路徑出現(xiàn)了新變化，過去還沒有產(chǎn)業(yè)化的領(lǐng)域，比如鈣鈦礦，這兩年也得到了快速發(fā)展，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)路徑會(huì)有負(fù)面影響。

接下來對(duì)這些領(lǐng)域的投資一定要深入研究、區(qū)別對(duì)待，不能以買賽道ETF的方式去投資，要尋找光伏和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中，不受逆全球化環(huán)境影響、不受技術(shù)路徑變化的環(huán)節(jié)和公司。

Q5：關(guān)于接下來的投資策略，倉位和行業(yè)配置上您會(huì)怎么選擇？

吳偉志：中歐瑞博其實(shí)已經(jīng)做出了行動(dòng)和選擇。我們的倉位跟幾方面相關(guān)性比較強(qiáng)，一是低估值、高股息領(lǐng)域配置較多，二是受益于指數(shù)型行情的券商、非銀金融、國有大行等，三是互聯(lián)網(wǎng)龍頭、消費(fèi)龍頭、資源龍頭都不錯(cuò)。組合在保持整體均衡的基礎(chǔ)上，在這幾方面會(huì)比較側(cè)重。

風(fēng)險(xiǎn)揭示：本文所涉的基金管理人及基金經(jīng)理的個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本平臺(tái)的任何立場，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，本資料涉及基金的過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證，我司未以明示、暗示或其他任何方式承諾或預(yù)測(cè)產(chǎn)品未來收益。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎注意各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真閱讀基金合同、基金產(chǎn)品資料概要等銷售文件，充分認(rèn)識(shí)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身情況做出投資決策，對(duì)投資決策自負(fù)盈虧。

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